云意电气深度报告:具有5年以上高增长的自主汽车电子龙头公司

　　公司是国内车用整流器和调节器龙头,胎压监测系统业务抢占先机。公司产品国内市占率整流器第一,调节器第三;TPMS率先与整车厂技术对接,在未来爆发性市场中抢占先机。自主汽车电子领域的领军者正在崛起市场对公司的误解和低估之一:由于行业需求放缓和公司一季度业绩增长乏力(仅12%),市场认为公司12年全年业绩增长有限。我们的观点:1、由于技术进步,汽车电子刚开始进口替代与出口扩张进程;2、公司近两年进入TADEM、REMY、BOSCH等世界车用发电机厂供货体系,出口正在放量;3、出口目前以欧美售后市场为主,未来有望进入通用、福特全球配套体系;4、国内市场由自主品牌配套向合资品牌过渡,客户结构不断提升。我们预计,公司12年全年和未来三年复合增长仍有望取得35%以上增速。
　　市场对公司误解和低估之二:市场对TPMS未来爆发的时间和空间存在较大分歧,并对公司在该业务方面的准备和投入认识不足。我们的观点:1、TPMS可提升汽车安全与节油性能,在欧美渐成标配,国内配臵车型快速增加,正向合资品牌A级车和自主品牌渗透,中低端市场即将爆发;2、目前TPMS配臵标准为推荐性,有望在13-14年效法美国实施强制性标准,需求将加速爆发,市场空间最终超200亿;3、公司TPMS正在产品对接,有望13年批量供货,16年贡献收入超10亿,相当于再造一个云意电气。
　　我们认为公司传统业务因进口替代与出口放量正处于高速增长期,新业务TPMS未来发展空间巨大,有望保持5年以上高增长。我们预计公司12-14年实现收入5.0、6.7和9.2亿元,EPS为1.17、1.58和2.15元,对应PE为15.1、11.2和8.2倍,12-14年净利润复合增速超35%,给予公司12年25倍估值,目标价30.0元,“强烈推荐”评级。