智能交通战略框架提前曝光 受益股一览

编者按：即将印发的《2012-2020年智能交通发展战略》提出的我国智能交通发展战略目标是：要建成能够基本适应现代交通运输业发展需求的智能交通体系、关键技术体系、标准体系以及产业，实现跨区域、大规模的智能交通集成应用、协同运行。我们认为，“十二五”期间智慧城市建设加速将带动城市智能交通系统迅猛发展，而其中集成是智能交通的关键技术。随着城市智能交通大项目的比重逐年增加，容易形成规模较大的全国性公司。因此，我们在产业链中最为看好城市智能交通系统集成商，其次是车联网平台服务商。在相关的公司中，银江股份（300020）和易华录（300212）将受益最大，行业强者恒强的局面将会进一步巩固。
　　从智能交通建设的细分产业链看，城市智能交通系统集成商占据了关键部位，我们认为，“十二五”期间智慧城市建设加速将带动城市智能交通系统迅猛发展，而其中集成是智能交通的关键技术。随着城市智能交通大项目的比重逐年增加，容易形成规模较大的全国性公司。因此，我们在产业链中最为看好城市智能交通系统集成商，其次是车联网平台服务商。在相关的公司中，银江股份（300020）和易华录（300212）将受益最大，行业强者恒强的局面将会进一步巩固。
　　行业内部出现较大分化
　　智能交通已成为目前提高我国交通效率的重要手段。经测算，采用智能交通技术提高道路管理水平后，每年仅交通事故死亡人数就可减少30%以上，并能将交通工具的使用效率提高50%以上。
　　虽然行业整体面临着较大的发展潜力，但从行业内部看，智能交通的提供商将呈现出较为明显的两极分化趋势，凸显出银江股份、易华录等大型公司的战略地位。虽然两者各自具有竞争力的子系统有所不同，但两个公司都显示了增强对指挥平台系统的推广力度，以及由智能交通工程商向城市交通运营服务商转型的倾向。
　　虽然不同区域有各自的集成设备提供商，并且与当地的政府也建立了良好的合作关系，但我们认为，随着整体建设规模的扩大，这种区域化差异会进一步缩小，届时业内强者恒强的局面会进一步巩固。
　　大集成商估值安全边际高
　　从目前智能交通板块的PE看，按照TTM法整体为33倍，而大的集成设备商在28—30倍，相对板块内部其他成员，有一定的安全边际。我们认为，大公司具有订单能力、成本控制和深耕细作的优势，今年这些公司的业绩将保持较好的增速，相对于板块中其他公司而言有一定的估值溢价。
　　在龙头公司中，银江股份和易华录的优势较为明显。
　　银江股份是国内领先的系统集成提供商。过去3年，在全国各地政府不断加大对交通、医疗信息化投资的大背景下，公司立足于智能交通、智能医疗和智慧城市三大业务领域，在行业内率先实现了从区域性系统集成商向全国性系统集成商转型的任务。目前，公司的异地扩张取得了阶段性成效，公司在浙江省以外的市场份额获得了快速增长。我们预期，公司2012年在浙江省外的收入将占总收入的75%-80%。西部和北部地区将是公司未来收入增长的重要区域。
　　此外，公司还计划进行股权激励，授予209名对象1007万份股票期权，行权条件是2011年-2013年每年净利润增速不低于20%，净资产收益率不低于9%、10%、11%，首次行权的价格为14.11元。股权激励的顺利实施，有利于完善治理结构，协调各方利益，促进业绩释放。
　　我国智能交通行业的市场集中度较低，各地方政府通常倾向于选择本地的系统集成企业实施智能交通的项目，因此，该市场存在着区域割据的特点。上市公司中，东北地区的易华录，安徽地区的皖通科技（002331），华南地区的赛为智能（300044）等均是在当地的智能交通市场中称霸的区域性龙头。
　　我们认为，在上述区域龙头公司中，易华录的业务领域将获得较大的扩展。2011年，公司收购大连智达进入智能公交领域，并新设数字城市、轨道交通等事业部，进一步横向和纵向扩展业务领域。公司最大收入来源智能交通管理系统工程业务营收同比增长59.7%，在区域拓展将结束“圈地”、新业务进入精耕细作的阶段，公司营收和成本控制将有进一步的提升。
　　交通信息资源开放将带来近两千亿投资
　　首个智能交通发展战略将出炉
　　即将印发的《2012-2020年智能交通发展战略》提出的我国智能交通发展战略目标是：要建成能够基本适应现代交通运输业发展需求的智能交通体系、关键技术体系、标准体系以及产业，实现跨区域、大规模的智能交通集成应用、协同运行。
　　城镇化和汽车普及进程的加快，不断加剧各大城市的交通供需矛盾，交通安全、交通堵塞及环境污染成为困扰我国交通领域的三大难题。统计显示，我国城市人均道路面积仅为10.6平方米，远低于国外城市人均道路面积15-20平方米的水平；同时，城市的机动车保有量正以15%的高速率增长，而城市道路的增长率仅为3%左右。因此，智能交通成为提高道路使用效率、缓解交通供需矛盾的重要手段。
　　交通运输部相关人士介绍，“九五”、“十五”、“十一五”期间，交通运输部对智能交通进行过相关研究，但没有形成正式的政府文件形式。此次拟印发的智能交通发展战略，将是国家第一个通过政府文件形式确定的智能交通发展战略。
　　根据交通运输部科技司的初步构想，到2015年，实现对高速公路、国省干线公路、重要路段、大型桥梁、车辆区域、交通运输状况等感知和监控；出行人能够在任何时间、任何地点通过其熟悉方式获取所需出行计划和实时出行信息，提高公共交通的吸引力和分担力，缓解城市拥堵，便捷出行；实现对危险品运输车辆、船舶、长途客运以及城市公交、出租车和轨道交通的全过程监控；基本建成全方位覆盖、全天候运行、快速反应的水上交通安全监管系统和海事信息服务系统。
　　为完成上述目标，智能交通发展战略拟将技术、集成应用、产业化和标准化作为重点。
　　交通运输领域鼓励民间资本进入将有新动向。交通运输部相关负责人介绍，近期将印发《2012-2020年智能交通发展战略》，明确提出建成能够基本适应现代交通运输业发展需求的智能交通体系、关键技术体系、标准体系以及产业。
　　其中，有关“产业化”的提法尤其引人注目。交通运输部拟将掌握的交通信息资源有序开放，如将就路况、气象等大量动态信息与交通信息服务商展开合作。“这将掀起企业参与智能交通的热情。”有分析指出，目前国内从事智能交通行业的企业约有2000多家，政策将直接驱动市场对视频、安防、监控、收费等设备的需求，预计到2020年国内智能交通领域的投入将达1820亿元。
　　智能交通产业主要上市公司一览
　　交通信息资源将有序开放
　　“产业化是智能交通发展战略的一个重点。”上述交通运输部相关负责人介绍，交通运输部拟有序开放政府掌握的交通信息资源，并将推动相关政策保障体系的建设，提供双向互动和运营体验的服务。另外，还将推动产业化发展基地、产业联盟等相关领域建设。
　　该人士指出，交通运输管理部门掌握着路况、气象等大量动态交通运输信息，目前这些交通运输信息多是通过行政渠道层层传达上来，交通信息服务商难以掌握，未来政府将有序对外开放这些信息资源，并与交通信息服务商展开有效合作。
　　“产业化突破的重点领域将在信息服务、交通电子支付等方面。”上述人士介绍，信息服务包括交通的运营管理、海量数据的收集存储处理、交通管理软件的开发和系统集成等方面；交通的电子支付则包括不停车收费、公交一卡通、停车场的收费以及交通信息服务的支付等方面。
　　为推动智能交通产业发展，交通运输部将在政策法规环境、投融资渠道、创新体系、示范项目以及人才队伍建设等方面提供有力支持。
　　分析人士指出，现阶段智能交通的发展主要依靠重大示范项目推动，2011年智能交通领域的两大示范工程广州市城市智能交通应用示范项目和长三角船联网示范项目取得良好效果，智能交通领域今后将开展更多的示范工程。
　　此前发布的物联网“十二五”规划也指出，智能交通是支持重点领域，重点项目包括交通状态感知与互换、交通诱导与智能化控制、车辆定位与调度、车辆远程监测与服务、车辆协同控制，要建设开放的智能交通平台。
　　交通运输部上述负责人介绍，此次制定的智能交通发展战略是在此前交通运输信息化“十二五”规划基础上制定的。规划曾提出，在信息化重大工程和示范试点工程实施中，要加强对物联网、云计算、海量存储、高速传输、我国第二代卫星导航、遥感遥测等新技术的一体化应用研究；同时，应从燃油税返还中设立专项资金，并积极争取各级政府财政性资金、科技专项资金等用于支持交通运输信息化建设，并向财政部门申请日常运行维护资金；交通运输部将对信息化重大工程、示范试点及推广工程给予资金补助，积极引入市场机制，吸纳社会力量参与交通运输信息化发展，推进信息服务领域产业化进程。
　　产业链位置 代码 名称 主营业务
　　系统集成商 300020.SZ 银江股份（300020） 产品包括城市交通智能化管控综合平台系统、城市交通智能化诱导系统、快速公交信号优先控制系统等。
　　300212.SZ 易华录（300212） 承接智能交通管理系统工程项目的方式为用户提供专业化、个性化的智能交通管理整体解决方案。
　　002401.SZ 中海科技（002401） 主要从事智能交通系统、工业自动化等领域的高新技术产品开发、生产和系统集成。
　　002331.SZ 皖通科技（002331） 从事高速公路信息化建设领域的系统集成、应用软件开发及运行维护业务。
　　002609.SZ 捷顺科技（002609） 中国出入口控制与管理行业首席供应商，产品涵盖智能停车场管理系统、智能门禁管理系统、智能通道闸系统及收费管理系统等。
　　设备提供商 002236.SZ 大华股份（002236） 视频安防产品的研发生产，产品覆盖从后端DVR延伸至前端摄像机。
　　002415.SZ 海康威视（002415） 国内最大的视频监控系统和数字硬盘录像机供应商。
　　300167.SZ 迪威视讯（300167） 自行研究开发的汽车牌照识别系统、车辆检测器、抓拍控制器、补光设备、后台管理软件等，已成功地应用于公安交通管理领域。
　　内容提供商 002405.SZ 四维图新（002405） 公司产品包括车载导航、消费电子导航和电子地图服务，是国内导航电子地图龙头企业。
　　300036.SZ 超图软件（300036） 专注于从事专业的地理信息系统（GIS）平台软件的研究开发、产品销售和技术开发服务。
　　300015.SZ 数字政通（300075） 主要经营数字化城市管理、数字社区、国土资源管理和规划管理以及为政府相关部门提供数字化城市管理系统建设和运营过程中的相关数据普查和信息采集服务。
　　平台服务商 002232.SZ 启明信息（002232） 汽车管理软件与汽车电子，是国内唯一专注于上述两个领域研发、制造及服务提供的企业。
　　002183.SZ 怡亚通（002183） 为专业的一站式供应链管理服务商，所从事的主要业务是为企业（客户）提供除其核心业务外其余供应链管理环节的服务。
　　300209.SZ 天泽信息（300209） 主营车辆远程管理信息服务及配套软硬件的研发与销售，业务范围涵盖工程机械、公路运输、行政执法等专业应用领域。
　　开启近2000亿元投资
　　智能交通发展战略的印发或将掀起企业参与智能交通建设的热情。国联证券分析师郝杰指出，战略规划将直接驱动市场对视频、安防、监控、收费等设备的需求。计世资讯则预测，到2020年，国内智能交通投入将在1820亿元。
　　智能交通按照应用领域，主要分为城市交通、轨道交通和高速公路。郝杰指出，各细分领域的智能交通都有很大的市场空间，但就投资机会而言，城市交通的机会最大，高速公路的投资机会最少，城市轨道交通智能化的增长速度最快。
　　据中国交通技术网统计，2011年，中国城市智能交通千万级项目数量达195项，同比增长129%；千万级项目市场规模合计57.9亿元，同比增长180%。
　　民生证券的分析师尹沿技指出，城市智能交通未来的市场需求将持续增长，未来三年全国城市交通智能化的水平将有显著提高。随着国家扩大内需投入力度的加大，智能交通行业的发展将迎来前所未有的机遇。
　　目前，国内从事智能交通行业的企业约有2000多家，主要集中在道路监控、高速公路收费、GPS、地理信息和系统集成环节。据郝杰介绍，投入智能交通产业的企业大体可分为设备提供商、软件开发商、系统集成商和平台运营商，“智能交通的各环节均处于起步阶段，由于前端设备如传感线圈、视频、微波等投入较少，应用较广，所以发展较快。”
　　华创证券分析师高宏博认为，目前智能交通行业尚处于成长初期，行业增速快，空间大，市场集中度有提高的趋势，行业内先行一步的企业如易华录（300212）、银江股份（300020）、皖通科技（002331）、中海科技（002401）、天泽信息（300209）、捷顺科技（002609）等有望率先实现突破。
　　应先破除条块分割
　　智能交通是治理交通拥堵的一把利器，在欧美等发达国家正得到广泛应用，而国内智能交通产业还处于发展初期，未来市场空间广阔。不过，受交通运输领域长期条块分割、地方保护主义的影响，许多地区的智能交通系统建设自成体系，缺乏应有的衔接和配合，使得我国的智能交通产业难以发挥规模化效益。因此，发展智能交通，当务之急是应先破除条块分割顽疾。
　　智能交通是未来交通的一种形态和业态。据预测，应用智能交通系统后，可有效提高交通运输效率，使交通拥挤降低20%，延误损失减少10%-25%，车祸降低50%-80%，油料消耗减少30%，废气排放也将显著减少。
　　我国智能交通起步较晚，前期信息化投入集中于交通管理领域，随着城市化进程的深入，智能交通软硬件系统在东部等发达地区已逐渐趋于成熟，面向公众的智能交通服务开始遍地开花。
　　不过，由于地方保护主义盛行，目前智能交通产业发展情况并不尽如人意。
　　以高速公路的管理为例，尽管国家高速路网是统一规划设计，理应四通八达，但现实中，高速公路都是各省自己筹资、分段建设、自行养护的，各省均“竭尽所能”地划界、设站、收费，如此一来，高速公路收费系统方面也各自为政，各省或地区内建设的网络一卡通或不停车收费系统各成体系，没有统一指导和标准，给将来的全国联网造成了困难。
　　高速公路的收费是如此，其他需要互相合作的项目也无不如此。由于交通运输领域长期的条块分割，各自为政，许多地区的智能交通系统自成体系，缺乏应有的衔接和配合，标准互不统一。即便在城市内部，由于传感器设备生产企业缺乏统一的接口标准，道路上的传感器标准也非常混乱，标准和规范的混乱妨碍了交通数据的获取，导致无法进行交通流的分析和预测。
　　各自为政的局面已经阻碍了智能交通产业的发展。目前智能交通产业较为分散，存在很多地方性的小公司，行业中规模较大的公司的市场份额较低。以银江股份（300020）为例，其2011年城市智能交通收入为4.4亿，占市场份额仅3.7%。
　　智能交通是一个基于现代电子信息技术面向交通运输的服务系统，它的突出特点是以信息的收集、处理、发布、交换、分析、利用为主线，为交通参与者提供多样性的服务。而信息的传递过程本身容易形成“部门化、分散化、孤岛化”，如果再加上行政阻碍，那么实现跨区域、大规模的智能交通集成应用、协同运行，建成能够基本适应现代交通运输业发展需求的智能交通体系，便成为空谈。
　　智能交通领域标准的建立，需要主管部门切实加强统筹协调力度，下大力气扭转条块分割、各自为战的分割局面，形成行业发展合力。
　　银江股份:区域拓展顺利 收入稳健增长
　　300020[银江股份]计算机行业
　　研究机构：国泰君安证券
　　本报告导读:
　　公司11年营收与净利润分别增长44.4%与27.3%；区域拓展顺利，北部、西部和南部营收增速均超过150%。
　　投资要点:
　　公司2011年度的营业收入为10.30亿元，同比增长44.4%；营业利[Table_Summary]润0.95亿元，同比增长41.9%；净利润0.83亿元，同比增长27.3%，对应EPS为0.34元；扣非净利润0.80亿元，同比增长36.4%。
　　2011年，公司最大收入来源智慧交通业务同比增长37.4%，通过并购且新签合同较多，智慧医疗业务营收同比增长69.4%，而智慧建筑和智慧城市业务营收分别同比增长21.6%和132.7%。
　　公司区域拓展效应渐显，北部、西部和南部地区营收均大幅增长，增速分别为196.2%、166.4%和149.5%。而最大收入来源东部营收仅增长14.1%。2012年，公司将继续重点开拓南部、北部、西部地区市场。
　　由于省外业务增多，智慧交通、智慧医疗和智慧城市业务毛利率分别下降6个、5个和6个百分点，而智慧建筑业务毛利率大幅上升5个百分点，综合毛利率下降2.5个百分点至25.9%。
　　2011年，公司销售费用和管理费用分别同比增长76.3%和17.4%；二者合计占营收比例下降至13.7%。
　　由于经营规模扩大，2011年，公司的经营活动现金净流出0.50亿元，相比2010年-0.25亿进一步加大。资产负债率提升了3个百分点至53.3%。未来公司有可能通过再融资或者贷款的方式以加强资金实力。
　　2012年，公司将继续通过并购上下游企业完善产业链，并结合内生增长来保障公司业绩稳定增长。公司预计一季度净利润增长10%-30%。
　　我们预期公司2012-2014年销售收入分别为13.80亿元、18.24亿元、23.39亿元；净利润分别为1.04亿元、1.37亿元、1.76亿元；对应EPS分别为0.43元、0.57元、0.73元。
　　易华录:平台优势与全国性布局助推企业未来成长
　　300212[易华录]计算机行业
　　研究机构：华泰证券（601688）
　　易华录专注于以承接智能交通管理系统工程的方式为用户提供专业化、个性化的智能交通管理整体解决方案，是目前国内最主要的智能交通管理系统提供商之一。
　　近几年，随着城市信息化步伐加快，各地政府对城市交通投入增加，城市交通智能化建设取得初步成效。2010年我国城市智能交通市场规模为125亿元，预计到2015年可达到250亿元。
　　公司具备一定的竞争优势，首先，公司的平台软件市场占有率较高，在31个省会城市，自治区首府和直辖市中有17个城市使用了公司的产品，良好的用户体验和实战的检验使得公司能够更好地推广其余的子系统产品，达到四两拨千斤的效果。其次，公司上市后通过增资，并购和设立子公司，构建专业的智能交通解决方案提供商，这些子公司在公交，交通控制，视频产品等方面具备一定的优势，一方面可以完善公司产品线，形成有效地互补，另一方面，子公司可以利用母公司的渠道优势推广自身的产品。最后，天津模式如能获得成功，将成为企业在智能交通领域快速拓展市场的典范。
　　我们预计公司2012年-2014年的EPS分别为:0.68元，0.95元和1.29元。考虑到未来三年智慧交通的IT投资需求依然旺盛，公司异地扩张模式将推动公司在广阔的市场空间中快速实现跑马圈地；从公司治理水平上看，公司成立了市场营销委员会，技术委员会和人事管理与绩效考核委员会，这一系列举措将改善公司整体盈利能力。我们给予公司2012年27倍的动态市盈率水平，6个月内的合理股价为18.36元，给予“推荐”的投资评级。
　　交技发展:在手订单6亿业务稳步发展
　　002401[中海科技]电子元器件行业
　　研究机构：国泰君安证券
　　公司10年业绩略超预期，实现营业收入4.37亿元，增长21%；营业利润3680万元，增长19%；净利润3599万元，增长32%，对应EPS0.68元。扣除非经常性损益的净利润3521万元，增长32%。
　　分业务来看，公司智能交通系统集成收入增长23%，收入占比达92%。
　　分地区来看，西南地区收入增长45%，恢复到08年水平，占比达35%；华东地区收入全年保持平稳，占比降至53%，表明了世博会结束后需求略有滑坡。西北、华南与华北分别占到7%、3%、1%。
　　公司整体毛利率基本维持在18%，销售与管理费用分别增长32%，加上募集资金使财务费用降至-317万，三费占比维持在6%。
　　全年经营活动净现金流下降6%至3418万元。随着公司经营规模的扩张，10年末存货、应收账款、其他应收款、应付账款分别同比增长47%、68%、89%和57%。
　　据31个省市自治区交通运输管理部门最新发布的高速公路规划，全国总里程为16.43万公里，截至10年底在建和未建达9.03万公里。
　　随着国家高速公路网的不断完善，加上公众信息服务、运输监管、应急保障等信息化需求的提升，高速公路智能交通的需求将日益增长。
　　10年公司新承接合同额6.12亿元。同比增长26%；10年末公司在执行但尚未确认收入的合同额为6.09亿元，同比增长63%，保障了公司11年的持续稳健增长。而根据公司年报中提的11年的经营目标，收入4.85亿元，净利润4292万元，分别对应增长11%与19%。
　　我们预期公司2011-2013年销售收入分别为5.24亿元、6.31亿元、7.53亿元；净利润分别为0.44亿元、0.56亿元、0.68亿元；对应EPS分别为0.83元、1.05元、1.28元。
　　皖通科技调研简报:布局“大交通” 挺进全中国
　　002331[皖通科技]计算机行业
　　研究机构：日信证券
　　“十二·五”期间，我国平均每年建设7000公里高速公路，相比“十一·五”有40%的增幅。而且机电系统投入比例也在加大。预计平均每年的投资规模在80亿元左右。
　　全国高速公路7.4万公里的总里程意味着约15亿的运维市场，每年的升级改造也带来30亿元左右的市场需求。因此，运维服务成为行业长期增长的支撑。
　　公司是安徽高速公路机电系统龙头企业，市场占有率超过50%。同时积极拓展省外市场。2011年公告中标项目中，外省项目金额占比超过70%。
　　通过收购烟台华东电子，公司进入有着每年平均60亿元以上市场规模的港口和航运信息化领域。通过与烟台华东的资源整合，协同效应会在未来公司的业务发展中逐步发酵。
　　预计公司主业未来3~5年均可保持30%左右的年复合增速。辅业方面，由于不具推广价值，预计每年的增长在10%~20%区间。考虑到烟台华东电子的业绩承诺，我们预计并表后，公司2011年~2013年EPS分别为0.49元、0.61元和0.79元，对应P/E分别为28倍、22倍和17倍，给予“推荐”的投资评级。
　　风险提示:整合步伐低于预期。
　　捷顺科技2011年报点评:毛利率下降拖累净利润增速
　　002609[捷顺科技]计算机行业
　　研究机构：国泰君安证券
　　2011年，公司营业收入为3.83亿元，同比增长23.7%；营业利润为0.49亿元，同比下降14.6%；净利润为0.43亿元，同比下降17.1%，对应EPS为0.36元；扣非净利润为0.42亿元，同比下降14.8%。
　　2011年，占比达66.3%的智能类产品营收同比增速达27.6%，其中智能停车场管理系统和智能通道闸管理系统营收增长较快，分别增长29.8%和38.6%，而机电类产品营收增长为15.1%。受经济低迷，客户对高端产品需求变化影响，智能类产品毛利率下降7个百分点至53.1%，综合毛利率下降4个百分点至45.2%。
　　2011年，公司销售费用和管理费用分别同比增长18.1%和43.4%，二者合计占营收比例提升1个百分点至33.2%。截至2011年底，公司员工总数为1595人，同比增长15.4%。
　　职工薪酬快速增长导致支付给职工现金同比增加34.9%，应收账款同比增长127%，经营活动产生的现金流量净额比2010年减少4240万元，同比下降88.1%。
　　公司在出入口控制与管理行业龙头地位稳固，未来有望成功转型。2011年，大运会绝大多数场馆出入口控制与管理设施及方案由公司承建。公司正在开发的新一代智能安防信息系统平台（NISSP）解决方案，将帮助公司向智能安防整体方案制造及服务商转型。
　　公司的RFID产品及方案进入实质研发阶段，产品有望于2012年上市。
　　我们预期公司2012-2014年销售收入分别为4.71亿元、5.81亿元、7.12亿元；净利润分别为0.52亿元、0.68亿元、0.85亿元；对应EPS分别为0.44元、0.57元、0.71元。
　　大华股份2012年一季报告点评:前端高增长持续可期
　　002236[大华股份]电子元器件行业
　　研究机构：民生证券
　　一、 事件概述今日大华股份公布2012年一季度报告，公司共实现营业总收入4.98亿元，同比增长51.54%；实现营业利润5433.32万元，同比增长65.65%；实现归属于上市公司股东的净利润6696.77万元，同比增长70.90%。
　　二、 分析与判断 盈利超预期，前端持续高增长可期11年全年前端摄像头贡献收入4.84亿元，仅为后端收入的39%。考虑到前端市场空间为后端的4倍以上，且产品均价高于后端，我们判断11年前端产品出货量并不算大，12年前端仍将高速增长。12年Q1收入增速为51.54%，接近于11年全年48.87%的增速，假设后端产品增速仍保持在27%左右的的行业水平，且产品结构基本保持不变，前端增速在150%左右为大概率事件。
　　受益于综合费用率下降，盈利能力同比略有上升尽管12年Q1综合毛利率同比下降2.08个百分点至40.15%，但由于综合费用率上升3.5个百分点，导致净利率同比小幅上升1.53个百分点至13.45%，其中销售费用及管理费用同比分别降低2.92、0.7个百分点。
　　视屏监控行业景气度高，高清智能化提升公司优势十二五期间视频监控行业将以约25%的复合增速高速成长。同时摄像头与监控系统的高清化、智能化升级，将进一步提升行业集中度。作为行业双寡头之一，公司高成长颇具确定性。
　　前瞻布局安防运营，开启成长新空间控股子公司11年12月取得了保安服务许可证，成为国内首家旗下获得保安服务许可的上市公司。我们预计十二五期间安防运营服务年复合增长率可望达到68%，为安防产业成长最快的细分领域之一。公司前瞻布局安防运营将开启新成长空间。
　　三、 盈利预测与投资建议维持“谨慎推荐”评级。我们看好安防行业十二五期间的快速发展趋势。公司在数字信号处理技术方面的优势将在监控系统数字化变革中凸显，预计其2012-2013年摊薄后的EPS分别为2.20/3.11元，目前价格对应PE为21.52x/15.22x。
　　四、风险提示政府采购进度低于预期。
　　海康威视：前端业务持续发力 持续较高增长
　　002415[海康威视]电子元器件行业
　　研究机构：国泰君安证券
　　公司业绩快速增长延续到2012年。2011年，公司实现营业收入52.32亿元，同比增长45%；净利润14.81亿元，同比增长41%，对应EPS为1.48元；扣非净利润14.38亿元，同比增长40%。公司同日公布了2012年一季报，一季度营收12.93亿元，同比增长39%，净利润3.48亿元，同比增长33%，并预告上半年净利润增长30-50%。表明了快速增长态势延续到了2012年。
　　前端业务持续发力，海外市场增速回升。2011年前端产品业务收入增长86%，收入占比达42%，与后端已基本持平。后端业务受累于视频编解码卡产品逐步退出市场而仅增长9%，占比降至45%，但NVR及网络存储产品已开始进入高速增长期。来自海外市场收入增长46%，与国内市场趋同，占比维持在17%。
　　利润率大致持平，人员扩张迅猛。公司整体毛利率下降2个点至50%，销售与管理费用各增长35%，而财务费用增加-6028万，三费合计费率下降3个点至20%。公司2011年末员工总数达6421人，相比年初增长74%，表明了公司对未来持续成长的信心。
　　公司同日发布了限制性股票计划草案，要求公司三年营收复合增速均不低于30%，将调动公司主要中层管理、技术骨干的积极性，健全中长期激励机制。
　　我们预期公司2012-2014年销售收入分别为68.59亿元、89.68亿元、116.92亿元；净利润分别为20.50亿元、27.03亿元、35.22亿元；对应EPS分别为2.05元、2.70元、3.52元。
　　迪威视讯:迪威市场中安技术 剑指数千万核高基
　　300167[迪威视讯]通信及通信设备
　　研究机构：国金证券（600109）
　　事件迪威视讯拟使用 2000万超募资金与中安科技集团有限公司合资设立安全移动视频通讯和多媒体应用终端产业化项目公司。公司注册资本3800万元，迪威视讯占注册资本的 52.63%。
　　评论迪威市场，中安技术；强强联合争取核高基:近期迪威视讯与中安集团在相关部门的支持下，以“基于国产CPU/OS 的便携式安全平板计算机”研发与产业化为课题，申报国家科技重大专项核心电子器件、高端通用芯片及基础软件产品项目支持，目前申报已经获得国家相关部门的受理。现双方约定，将由项目公司来继续执行该项目的申报和评审，推动该项目的产业化工作。中安科技集团长期肩负国家保密局、国家发改委下达的安全涉密计算机的标准制定和软硬件研发工作，因此项目被审批的可能性很高，预计能获得国家和地方较大金额的核高基资助。
　　要害部门急需专网通讯移动计算终端:1、iPad 的风靡改变了人们对移动终端的认识，刺激了各类人群对平板电脑的需求，但是一般意义上的平板电脑不能满足党政军机关及金融、企事业单位用于处理重要信息的安全需要，所以可解决信息安全保密问题、为信息提供安全防护、进行专网视频通讯、处理国家秘密信息的安全平板电脑需求应运而生；2、项目产品定位于党政军、交通、航空航天及其它对信息保密需求较高的组织，在安全、专网视频方面有苛刻的要求，对价格不敏感，未来可实现长期高毛利。
　　内外兼修，打造完整产业链:1、内在软件上，迪威视讯常年为公安系统提供专网视频解决方案，可将专网视频通讯增值服务移植到本项目产品上；中安集团已经研发出获得保密局的涉密操作系统，涉密OFFICE 办公系统等基础软件，并拥有以及涉密资质。2、外在硬件上，平板电脑的生产工艺已比较成熟，产业链完备，合资方公司中安集团也具备硬件与软件兼备的生产能力； 3、整合了迪威视讯专网通讯解决方案和重案集团各种涉密安全应用的产品具有快速的数据处理能力、优秀的续航能力、简单易用、系统稳定、应用丰富。
　　受益信息安全产业建设高潮:多个部委联合制定《信息安全等级保护管理办法》，工信部也提出2011年工作重点是“维护网络和信息安全”，这些政策都表明了政府的重视以及对信息安全产业的鼓励。作为专网视频通讯和安全应用软件高级结合的移动计算终端，必将全程受益于国家信息安全建设高潮。
　　投资建议维持“买入”评级，目标价位36元，本合作未来预计将获得较大额核高基，以及产生部分收益，但主要对未来业务产生影响，维持盈利预测11-12年EPS 为0.810元和1.275元。迪威视讯是专网视频通讯行业中自主创新技术水平高、善于挖掘客户潜在需求的公司，在行业中具有垄断性的优势。
　　风险公司主要为订单驱动型商业模式，季节性及其不均衡，业绩基本上在第四季度体现。
　　四维图新季报点评:诺基亚拖累业绩
　　002405[四维图新]计算机行业
　　研究机构：东方证券
　　投资要点
　　诺基亚销售下滑影响公司业绩。诺基亚一季度对中国手机销售数量为920万台，同比下滑62%。我们认为对诺基亚销售的下滑是公司一季度收入同比下滑的主要因素。诺基亚的lumia 系列手机在欧洲表现良好，一季度销售超过200万台，且销量一直保持增长。目前该系列手机已在中国上市，如果该系列手机能取得较好成绩，则有望缓解诺基亚在中国销量下滑的局面。
　　预期汽车导航电子地图业务实现快速增长。前3月我国乘用车销量同比下降1.25%，但是环比是增长趋势，3月环比增长15.4%。今年日系汽车销量将从日本地震中恢复，导航渗透率提高，以及公司开始为宝马提供导航电子地图，公司今年汽车导航业务有望实现快速增长。
　　预期今年管理费用和销售费用将保持较高水平。公司一季度销售费用同比增长42.87%，管理费用同比增长11.8%，主要因为公司加大市场推广的投入和新业务的开发，我们认为公司这两项费用全年可能保持较高水平，从而影响公司的利润率，但是有利于公司的长远发展。
　　财务与估值
　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.57、0.69、0.86元， 给予公司2012年35倍PE ， 对应目标价19.95元，维持公司增持评级。
　　风险提示
　　诺基亚手机销售持续下降；无法获得重点软件，所得税计15%。
　　超图软件2011年报点评:业务扩展顺利 12年增长可期
　　300036[超图软件]计算机行业
　　研究机构：国泰君安证券
　　公司2011年实现营业收入2.93亿元，增长45%；营业利润4069万元，增长45%；净利润4676万元，增长4%，对应EPS0.39元。扣除非经常性损益的净利润4320万元，增长22%。
　　2011年母公司取得主营业务订单706个，同比增长15%，其中平台软件合同数量增长36%，这反映了公司的核心竞争力的进一步提高以及市场规模的扩大。
　　分地区来看，公司来自北京的收入下降5%，收入占比下降14个点至27%，对北京地区的依赖大幅降低；来自华南、华北、西北的收入分别增长144%、93%、63%，分别占到整体营收的20%、14%、13%。公司已在北京之外设置了7个分公司和11个办事处等区域性机构，大大提升了区域市场的拓展能力。
　　公司整体毛利率上升5个点至73%。销售与管理费用分别增长64%与47%，合计占营收比重上升3个点至56%。
　　公司经营活动现金流净额下降97%至84万元，公司应收账款、预付款项、长期应收款合计增加8986万元。
　　公司全年取得的政府补助为1362万元，相比去年下降33%，且由于规划布局内重点软件企业名单未公布，所得税率比去年高5%，造成净利润增速低于营业利润。
　　公司预计一季度业绩下降-29~-1%，约37-52万，季节性因素使得一季度占全年比重很低，无碍公司全年的稳健增长。
　　我们预期公司2012-2014年销售收入分别为3.86亿元、4.98亿元、6.33亿元；净利润分别为0.67亿元、0.89亿元、1.23亿元；对应EPS分别为0.56元、0.74元、1.03元。
　　数字政通:新签订单大幅增加 一季度业绩快速增长
　　300075[数字政通]计算机行业
　　研究机构：国金证券
　　业绩简评
　　数字政通发布2012年一季报，实现营业收入为2069.01万元，较去年同期增长273.67%；实现净利润为219.44万元，较去年同期增长109.94%，略超预期。
　　经营分析
　　项目合同额大幅增加，带来全年良好开端:公司一季度新签合同额2550万，比上年同期的1200万有了大幅增加，原因一方面在于公司加大了拿单力度，另一方面在于逐渐有更多的城市意识到数字城管的优势，开始实施数字城管项目。
　　数字城管建设向二、三线城市推进:除传统东部经济较发达地区之外，公司在东北、西北、西南等区域的二、三线城市也连续收获数字化城市管理建设新订单，表明数字化管理理念已经从试点城市和经济发达城市逐步延伸到全国更广阔的范围。
　　渠道下沉，完善营销体系:公司今年将在全国各地成立若干个营销中心，实现扁平化服务，售前和售后服务团队持续跟进项目，一方面可以更有力的拿项目，另一方面在于减少人力成本，降低费用。
　　盈利调整
　　维持前期盈利预测:我们预计12-13年EPS分别为0.85、1.14元，给予目标价25元，对应12年29倍。
　　投资建议
　　维持“买入”评级。
　　启明信息:加大研发投入 为十二五打下扎实基础
　　002232[启明信息]计算机行业
　　研究机构：安信证券
　　报告摘要:
　　收入稳步增长，管理费用大幅增加拖累整体业绩。上半年公司实现收入5.46亿元，同比增长28.60%，归属母公司净利润3521.16万元，同比增长12.05%。综合来看，公司的汽车电子、管理软件和数据中心业务均呈现稳步增长的态势，管理费用和销售费用大幅增加则是利润增速低于收入的主要原因。研发费用增加导致管理费用大幅增加。上半年公司管理费用为5，118.45万元，同比增加58.09%。主要是由于研发投入加大，包括车载前装导航综合信息系统开发及产业化、年产100套汽车电子系列产品项目等，研发费用超过1000万元，同比增长139%。由于研发项目大多在上半年立项，下半年研发费用增速将放缓，管理费用大幅增加的情况也将有所缓解。汽车电子业务增长低于预期。上半年公司的汽车电子业务实现收入1.14亿元，同比增长39.24%，低于我们的预期。主要原因是车载导航产品仍处于推广期，上半年销量约5000台。虽然短期销量低于预期，但随着一汽自主车型如奔腾系列的陆续推出，以及新一代红旗轿车正式下线，作为一汽集团汽车电子业务的支撑平台，公司车载导航产品的发展前景依然光明。D-Partner二代服务平台已经开始运营。5月19日，公司公告一汽自主车型（奔腾B70）纳入D-Partner二代服务平台。目前，奔腾B70车主可以选用公司的部分车载信息服务，整个平台将于2012年正式投入使用。考虑到大众旗下尚没有相应的车载信息服务平台，公司有望成为一汽大众的服务提供商。十二五将是公司快速发展的阶段。按照一汽集团的十二五规划，到2015年，集团的汽车销量达到500万辆，其中自主车型超过250万辆，占比超过50%。我们预计，到2015年公司的车载导航系统（包括前装与准前装）在一汽自主车型中的占有率将接近100%，在合资车型中的占有率有望达到50%。据此测算，2015年末公司车载导航系统潜在的市场规模约为30亿元。
　　盈利预测与投资建议:我们下调公司2011、2012年EPS至0.28和0.45元（最新股本摊薄后）。考虑到公司背靠一汽集团的强大后盾，以及未来汽车工业的发展更多地向电子技术倾斜的趋势，我们看好公司的长期投资价值，维持公司“买入-A”投资评级，给予2012年35倍PE，下调目标价至15.75元。
　　风险提示:车载导航产品销售未能达到预期的风险，技术竞争加剧的风险。
　　怡亚通:业务增速趋稳 汇兑风险犹存
　　002183[怡亚通]社会服务业（旅游饭店和休闲）
　　研究机构：长江证券（000783）
　　事件描述
　　怡亚通今日公布2012年一季报:2012年第1季度，公司实现营业总收入18.78亿元，同比增长20.62%；支出营业成本16.49亿元，同比增长16.53%；实现归属于母公司净利润4724.26万元，同比增长2.94%；实现单季度EPS0.06元。
　　事件评论
　　深度业务快速发展促使1季度营收稳健增长，毛利率同比回升。我们认为公司1季度营收稳健增长，毛利率同比回升的原因主要有两点:一是公司大力推进的380项目使得公司的深度供应链业务增长迅速；二是2012年1季度，尤其是2-3月份，电子行业产品进出口开始回暖，保证了公司广度供应链业务收入的增长。
　　业务拓展增加销售管理费用，汇兑收益导致财务费用增加。1季度，公司销售费用和管理费用分别同比增加46.94%和26.7%，增加的原因主要是公司拓展业务所引起的市场费用及人工费用的大幅增长。1季度，公司支出财务费用4591.43万元，对应财务费用率有去年同期的-3.22%增长为2.47%，增加的原因主要是1季度人民币兑美元汇率波动较小，公司汇兑收益较少。
　　公允价值变动收益增加，间接增厚业绩。1季度公司公允价值变动收益净额较去年同期增加5774万元，变动增加的原因主要是公司广度供应链业务存在大量的外汇套保交易，合约开始时即锁定收益，而1季度期末的公允汇率与约定的远期汇率差异所致。
　　业务增速趋稳，汇兑风险犹存。我们认为，受国内外整体经济的影响，公司广度供应链业务的增速将趋于稳定，并保持较好的利润水平。公司大力推进的380项目将在一定的增长空间下快速趋于成熟。不过，从长期业务开展来看，380项目前景依然没有明朗化，380网络迟迟没有实现完整运作，我们对其盈利能力依然持保留态度。我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.19、0.2和0.25元。考虑到公司业务拓展所导致的费用增加以及公司仍然面临汇兑风险，维持“谨慎推荐”评级。
　　天泽信息:短期业绩受下游景气度低影响
　　300209[天泽信息]通信及通信设备
　　研究机构：天相投资 分析师： 李响 撰写日期：2012年02月29日
　　2011年公司实现营业收入1.60亿元，同比增长12.30%；营业利润5，137万元，同比增长9.22%；归属母公司所有者净利润5，395万元，同比增长12.32%；摊薄每股收益0.66元；分配预案为每10股转增10股，派现1.00元（含税）。公司预计2012年一季度归属母公司所有者净利润下降约49%-20%。
　　业务整体平稳发展。报告期内，公司营业收入平稳增长，同比增长12.30%。公司目前收入主要来源于工程机械领域，报告期内该市场收入同比增长14.85%，收入占比上升至81.86%。报告期内，工程机械行业受宏观经济波动的影响，2011年下半年景气度出现下滑，公司业务受到影响，全年收入增速较为平稳。
　　信息终端及配件业务毛利率下滑。报告期内，公司车载信息终端及配件业务收入、毛利率均出现下滑，收入同比下降8.90%，毛利率同比下滑8.22个百分点至32.49%，从分行业的数据来看，公司毛利率下滑推测主要在公司市场地位尚未建立的商用车领域，行业竞争有所加剧。
　　工程机械应用市场地位稳固。报告期内，公司在工程机械领域新增中联重科（000157）等新客户，市场地位依旧稳固，10年公司市场份额在50%左右，位列第一，预计公司未来将继续在该市场保持领先。从公司公布的业绩预告来看，2012年一季度公司业绩仍受到下游机械行业景气度低的影响，同比出现下滑。从长期来看公司基于较强的市场地位仍将会受益车辆远程管理在工程机械应用市场的稳定发展。
　　研发力度加大，产品面延展。报告期内，公司管理费用率同比上升6.02个百分点至35.14%，同时由于利息收入增加，公司整体期间费用率同比下降1.06个百分点。报告期内，公司研发费用增长是管理费用率上升的主要原因之一。研发投入占营业收入比例同比上升3.53个百分点至15.40%。基于此，公司在产品面上实现延展，形成五大产品线及包含八种产品的结构。公司在升级原有产品的同时新增云通途等产品研发项目，主要面向商用车领域，提升公司在该类领域的竞争力，有助于公司开拓市场。
　　商用车领域拓展是重点。在工程机械领域，公司在受益行业稳定发展的同时，对现有数据进行深度挖掘是增加业务价值的突破点；在商用车领域，公司目前小批量订单为主，未来依靠丰富的产品支持，向批量订单发展。目前商用车领域车载信息终端安装渗透率较低，未来空间较大。车辆远程管理作为物联网的应用之一，能够提升下游应用行业的整体运行效率，提高效益水平，预期将会被广泛应用。工程机械是车辆远程管理渗透较早的行业之一，公司基于在该类行业积累的技术实力向商用车领域拓展，我们关注公司在车辆远程管理领域的长期拓展。
　　盈利预测与投资评级。预计公司2012-2014年的每股收益分别为0.66元、0.77元和0.96元，按2月28日股票价格测算，对应动态市盈率分别为39、34倍和27倍。公司短期业绩受下游工程机械行业影响，长期来看维持公司“增持”的投资评级。
　　风险提示。商用车领域拓展低于预期、宏观经济恶化程度超过预期。