得润电子:全面进军汽车电子领域

投资逻辑
    对比科氏集团高溢价收购Molex,得润电子价值被低估:1)科氏工业集团9月9日宣布同意以每股38.5美元的现金收购电子部件制造商Molex。这项交易的报价从Molex2013年H1的业绩表现来看,公司实现销售收入17.358亿美元,实现净利润1.019亿美元,折合EPS为0.57美元,相当于2013年PE30倍收购。高估值收购意味着海外资本市场十分看好连接器行业未来市场成长前景。2)公司收购汽车照明和汽车连接器后实现资源整合,受益行业高增长,估值应该高于行业平均估值。
    汽车电子连接器公司具有“大行业小公司”特征:随着高端乘用车市场和新能源汽车的兴起,汽车电子与连接器占整车成本比重会逐渐增加,最高可达47%。汽车电子与连接器行业空间有500-600亿美元市场空间,中国大陆乘用车产量已接近2000万辆/年,若以一辆整车需要汽车电子与连接器量1万元计算,国内汽车电子和连接器市场总量接近2000亿元,而目前国内最大的汽车电子与连接器企业销售收入不超过20亿人民币,显示大陆大部分整车所用汽车电子与连接器国产化率十分低下!汽车照明高毛利率高增长利基市场:1)随着国产汽车销量的增长,相关汽车配件如LED汽车照明市场也随之蓬勃发展,并且随着LED照明市场渗透率的提高,近两年LED车灯市场增速高达40%以上并且利润是普通LED的2-3倍,成为百亿级市场。2)飞乐照明具备100万辆/年的生产能力,以单车LED照明2000-3000元/台来测算,明年预估净利润可以达到2000-3000万。以不超过1.6亿元收购价格来算,相当于8倍PE收购,而Molex的收购价格是30倍PE。3)得润电子将整合飞乐照明汽车客户资源和汽车照明全产品线,成为全面进军汽车电子的又一重大进展!
    盈利预测
    我们上调公司2014年EPS至0.60元,同时强调虽然2013年报表EPS为0.37元,但其收购公司仅贡献几个月净利润,若换算过去,则2013年EPS将为0.40元。我们短期给予15元目标价,相当于2014年25倍估值,继续维持“买入”评级。
    风险
    汽车电子进展不达预期,传统家电行业下滑