华阳集团(002906)：2022年业绩符合预期 多项汽车电子产品放量增长

　　事项：
　　公司发布2022 年年报以及2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入56.4 亿元（+25.6%），实现归母净利润3.8 亿元（+27.4%），实现扣非归母净利润3.6亿元（+37.3%），利润分配预案为每10 股派发现金红利2.5 元（含税）。2023年一季度公司营业收入13.2 亿元（+9.6%），实现归母净利润7753.1 万元（+12.1%），实现扣非归母净利润7279.2 万元（+11.6%）。
　　平安观点：
　　2022 年业绩基本符合预期。2022 年公司实现营业收入56.4 亿元，同比增加25.6%，符合市场预期，其7 中汽车电子和精密压铸业务分别实现营收37.5 亿/13.2 亿元，同比分别增长27.1%/41.1%，精密压铸业务营收高增长一部分原因是由于公司收购的江苏中翼在4Q21 纳入公司合并报表范围。净利润方面，公司全年实现归母净利润3.8 亿元，略低于预期，公司2022 年信用减值损失达到4559 万元，超过2020 年/2021 年1.5 倍/2.8倍，其中四季度信用减值损失达到3170 万元。根据公司财报数据拆解，汽车电子与精密电子业务实现净利润1.8 亿元，精密压铸业务（子公司华阳精机）盈利能力表现亮眼，2022 年净利润贡献达到1.8 亿元。
　　毛利率保持稳定，研发投入持续加大。公司2022 年和2023 年一季度毛利率水平保持稳定，超过22%，2022 年管理费用率同比2021 年下滑0.6个百分点，体现公司良好的费用管控水平以及规模化效应的提升。公司围绕汽车智能化、轻量化，在汽车电子、精密压铸业务加大研发投入，研发投入主要用于项目研发和前瞻性技术研发，2022 年公司加大研发投入，全年研发投入达到5.2 亿元，同比增加35.4%，其中资本化率仅为8.84%。
　　HUD 引领公司多项汽车电子产品放量。公司在国产HUD 厂商当中处于领跑地位，技术路线不断丰富，双焦面AR-HUD 产品获得定点项目，斜投影AR-HUD 产品参与外资全球化项目竞标中，与华为合作的LCoSAR-HUD 项目已投入开发，实现TFT、DLP、LCoS 成像技术的全面布局，同时开启光波导技术预研，除HUD 外，公司还拥有多项行业领先的汽车电子产品，如公司的车载手机无线充电市场份额排名第一。另外公司在2022 年实现多项汽车电子产品量产供货，其中座舱域控制器和数字声学　　等在2022 年下半年实现量产。公司的另一项汽车电子产品电子外后视镜（CMS）迎来法规突破，国内允许乘用车使用CMS的法规已正式发布，将在2023 年7 月1 日正式实施，目前公司的电子外后视镜已获得定点项目。
　　盈利预测与投资建议：2023 年一季度，公司在汽车行业需求疲弱，下游最大客户长城汽车销量出现下滑的情况下（一季度长城销量下滑22.4%），依然实现业绩的稳健增长，体现出公司的业绩韧性。我们认为HUD 是未来汽车行业的高增长赛道之一，公司的HUD 在量产进度、出货量、技术方案路线等维度均具备一定优势，有望持续受益。公司精密压铸业务盈利能力强劲，除HUD 外多项汽车电子产品均有望持续增长。结合公司最新情况以及一季度业绩，我们下调公司2023~2024 年净利润预测为5.2 亿/7.0 亿元（原预测值为6.1 亿/8.1 亿元），首次给出公司2025 年净利润预测为9.6 亿元，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）HUD 渗透率或搭载量不及预期。HUD 是公司强势产品，如果HUD 的渗透率和搭载量不及预期，将直接影响公司HUD 产品的市场空间；2）HUD 市场竞争环境日渐激烈，公司技术创新能力可能下滑，进而导致公司HUD 产品的市场竞争力下滑；3）公司座舱电子产品以及智驾产品的拓展情况可能不及预期；4）汽车消费恢复程度不达预期，导致公司下游客户销量下滑，将直接导致公司业绩承压。
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