瑞芯微(603893)：四季度营收初现回暖 汽车电子打开成长空间

事件：2023 年4 月9 日，公司发布2022 年年度报告，2022 年实现营收20.30亿元，同比-25.34%；归母净利润2.97 亿元，同比-50.58%；扣非净利润1.73亿元，同比-61.28%。2022 年Q4 实现营收4.59 亿元，同比-30.56%，环比+39.87%；归母净利润0.21 亿元，同比-88.95%，环比+479.05%。
下游持续去库存，营收短期承压：2022 年因宏观经济下行、行业下游需求下滑，客户积极去库存，致使公司库存水位上升、营收短期承压。分产品来看：
集成电路实现营收19.92 亿元，同比-25.28%；技术服务实现营收0.22 亿元，同比+1.25%；其他实现营收0.15 亿元，同比-49.28%。2022 年公司毛利率为37.68%，同比-2.32pcts，主要系上游供应链成本增加；净利率为14.65%，同比-7.49pcts 。费用方面， 22 年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.00%/4.62%/26.36%/-0.17% ， 同期变动分别为+0.14/+1.29/+5.73/+0.83pcts。研发费用率提升主要系公司在营收承压的情况下，依然高度重视研发，以高额研发投入保持公司的科技创新能力。
深入布局AIoT 应用领域，多款车电新品完成量产：公司深耕SoC 芯片设计领域多年，拥有最齐全的AIoT 芯片矩阵之一，并持续扩展产品线来完善产品矩阵，目前的芯片产品可兼容多种操作系统，应用领域涵盖汽车电子、机器视觉、教育办公、消费电子、商业金融、工业应用等众多领域。主要产品有智能应用处理器芯片和数模混合芯片，以及其他针对特定功能而设计的特殊应用ASIC 芯片。公司新一代旗舰产品RK3588 是业内领先的高性能、多场景应用的高端AIoT 芯片平台，于2022 年Q2 已进入量产，截止于2022 年12 月31 日已得到了200 余家客户、400 余个项目的采用。此外，公司的智能座舱芯片RK3588M、仪表盘控制芯片RK3358M/RK3568M， 车载音频芯片RK3308M、车载电源管理芯片RK806M/RK809M 已完成与国内汽车厂商的对接并顺利落地实现规模量产。
汽车电子市场前景广阔，AIoT 发展空间较大：根据FMI 预测数据，预计2022 年全球汽车SoC 市场规模为170.667 亿美元，占整体SoC 市场规模的20%。
到2028 年，全球汽车SoC 市场将达到268 亿美元，年复合增长率为7.8%。
汽车电子是公司AIoT 的核心支柱产业之一，公司也将继续加大专项投入，以智能座舱、仪表盘、音频、摄像头、视频传输等汽车前装产品线为核心，保障定点项目的研发、量产进度，并与汽车部件供应商、算法商等紧密配合，对接更多车厂，加快更多项目落地。随着电力、运营商、教育、办公、金融、医疗等行业领域加速智能化、数字化升级，AIoT 的应用领域也在逐步开发扩展，公司也将持续受益于这股多行业智能化潮流。
首次覆盖，给予“增持”评级：公司的主要业务是大规模集成电路及应用方案的设计、开发和销售，主要产品为智能应用处理器芯片，目前已发展为领先的物联网（IoT）及人工智能物联网（AIoT）处理器芯片企业。随着汽车电子行业景气度上行，以及AIoT 下游应用多元化发展，公司重点投入资源于快速增长的领域，进一步完善产品线布局，扩大市场占有率，有望长期受益下游多元化应用发展浪潮。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为4.00 亿元、5.57 亿元、6.85 亿元，EPS 分别为0.96 元、1.33 元、1.64 元，对应PE分别为104X、75X、61X。
风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧。
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