水晶光电(002273)年报点评报告：聚焦光学赛道 加大汽车电子以及AR+布局

具体事件。公司2022 年实现营业收入43.76 亿元，较去年同期增长14.86%；归属于上市公司股东的净利润5.76 亿元，较去年同期增长30.30%。尽管2022 年整体智能手机行业面临需求下降以及产业链利润空间逐步压缩等困境，公司不断聚焦光学赛道，加大智能汽车和AR/VR 产业布局，实现基础经营稳健发展，公司经营业绩逆势增长。
【光学元器件业务】2022 年实现20.20 亿的收入，同比下滑4.83%。虽然2022 年智能手机行业面临产业饱和、消需求下降等压力，公司不断丰富传统业务产品结构，稳步推进与北美、韩系大客户的业务合作，实现光学元器件业务的稳定发展。公司紧抓光学和成像技术升级带来的市场机遇，进一步优化客户梯队，确保光学元器件业务的增长趋势。针对吸收反射复合型滤光片、微型光学棱镜模块、透镜等延展性新业务，保持市场领先地位。微型光学棱镜模块业务紧跟大客户进程快速提升工艺水平和量产能力，成功进入大客户供应链并取得较好市场占位，为光学元器件业务二次飞跃增添新引擎。
【薄膜光学面板】2022 年实现15.70 亿的收入，同比增长64.52%，毛利率同比增长9.56%；在大客户端的份额提升与产品类别扩大，由智能手机向智能穿戴、智能家居、AR/VR、无人机、游戏办公、车载等领域拓展，不断增强与北美大客户的粘性，快速提升手机端业务的市场份额；手表表盖业务保持稳定增长；并积极开拓车载、智能家居、游戏办公等非手机领域的产品应用，在无人机、扫地机器人、运动相机等项目上均实现批量出货。
【半导体光学】2022 年实现2.88 亿的收入，同比下降9.83%；持续推进光刻晶圆、窄带滤光片、DOE、Diffuser 等多项产品开发及市场推广，部分3D 核心元器件已进入大客户供应链。公司持续打造半导体光学业务竞争优势，不断探索DOE、超声波屏下指纹等新产品的开发，配合客户需求，储备新品量产能力，不断增加客户黏性。
【汽车电子（AR+）业务】2022 年实现1.89 亿的收入，同比增长55.40%；公司在汽车电子领域布局的激光雷达保护罩、AR-HUD/W-HUD、车载摄像头等产品迎来蓬勃发展的大好机遇。AR-HUD 成功在长安新能源项目上实现量产，全年交付近4 万台，是公司从光学元器件供应商向一站式光学专家转型的里程碑，开启了公司二次成长新曲线。同时，公司抓住车载迎宾灯增量市场机会，车载迎宾灯业务全年增长明显。窄带产品在车载激光雷达新领域实现量产，并顺利拿到数家激光雷达厂家独家供应机会。在AR/VR 领域，公司与行业巨头保持信息互动，时刻关注前沿技术，目前已经完成VR Pancake 技术开发并实现光学模组小批量试产，静待行业爆发。
盈利预测与投资建议：我们预计2023/2024/2025 公司总营收56.88/75.08/101.36亿元，同比增速分别为30.00%/32.00%/35.00%；归母净利7.75/10.31/13.65 亿元，同比增速分别为34.6%/33.0%/32.4%，目前股价对应的PE 为25.0/18.8/14.2x，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，大客户新品进展不及预期。
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